注：本排行榜作者系郝联峰、许心星，目前均供职于中华保险研究所。

编者按

告别了曾经的高光时刻，当下的保险业伴随着深度转型，机构估值正逐步回归理性，但仍然可以看到，险企定价是一个复杂的过程，而目前的市场定价仍过多受制于主观经验。

结合上市企业的定价体系，尤其是上市险企的定价逻辑，有没有可能建立一种相对公允的非上市保险公司定价模型？这正是中华保险研究所打造的《中国保险公司市场价值排行榜》所要解决的问题。

据介绍，《中国保险公司市场价值排行榜》是依据ICPM定价模型（ Model）制作而成的，而所谓ICPM定价模型则是EAVM（ Asset Model）模型在保险公司定价中的应用。

ICPM模型综合考虑保险公司的财务状况、股本结构、经营管理水平、竞争优劣势、盈利能力、成长性、内涵价值、产品口碑、品牌影响力、科技创新能力、偿付能力、公司治理水平和风险管理水平等因素，对可能影响保险公司市场价值的众多指标或变量（含虚拟变量）进行显著性检验，筛选出40多个通过显著性检验的变量，构造统计变量，设计动态非线性一般均衡定价模型，由模型确定各保险公司的市场价值，并根据市场价值大小形成中国保险公司市场价值排行榜。

根据ICPM模型计算得出的保险公司市场价值，也即是保险公司的内在价值，通俗地说，就是这个保险公司值多少钱，其公平合理的市场价格。

中华保险研究所制作的《中国保险公司市场价值排行榜》从2014年发布至今，已10个年头，由于其全面、客观、公允、准确，逐渐得到了市场关注和认可。

当然，必须说明的是，无论什么样排行榜，其结果都只能作为学术探讨参考，而非商业用途。

以下就是《中国保险公司市场价值排行榜（2022年）》的详细内容，及其相关说明。

01

《中国保险公司市场价值排行榜（2023年）》出炉

保险公司的市场价值受众多因素影响，是保险公司经营业绩、发展前景、综合实力、风险管理水平等的集中体现。中华保险研究所每年根据公开信息披露，不断完善保险公司基础数据库，运用权益资产定价模型，对在大陆经营业务的177家保险公司（包括保险集团公司、财产险公司、人身险公司和再保险公司）进行定价，确定保险公司市场价值并排市场价值大小进行排序。

榜单具有如下特点：

第一，全面性。排行榜基本覆盖了中国境内全部保险公司，包括保险内外资集团公司、财险公司、人身险公司和再保险公司，以较简洁、直观的方式帮助大众和各类机构快速了解保险行业各公司发展状况以及在行业中的相对地位。

第二，普适性。ICPM定价模型能够给各类保险公司定价，将处于不同发展阶段、不同业务模式且经营业绩持续变化的保险公司统一进行排名比较，反映公司经营管理的内在规律。

第三，实用性。一是本定价方法可以作为保险公司股权交易、引战上市估值的理论参考；二是排行榜可为监管机构提供反映保险公司综合竞争力和综合影响力的市场价值信息，为分类监管提供参考；三是本排行榜可作为国内外高等院校和研究机构研究公司定价，尤其是保险公司定价的参考。

第四，价值性。本排行榜是第一个以价值为导向而非利润导向的排行体系，评估的核心是保险公司的市场价值，而不仅仅是财务价值，较好地顺应了科技驱动下的行业转型发展趋势，包含了保险公司价值创造、价值体现和成长性等多个维度，因此，表现在排行上，净利润最大的企业未必市场价值最大，亏损最大的企业未必市场价值最小。

第五，服务性。本排行榜可为保险消费者选择承保人提供参考。值得注意的是，市场价值是选择承保人的参考之一而非全部，一些经营有特色、服务有保障的中小保险公司，虽然市场价值不足够大，但也值得保险消费者信赖。

2023年排行榜最终结果如下：

中国保险公司市场价值排行榜（2023年）

说明：1．尚未披露2022年年度报告的安邦系保险公司、大家集团及旗下保险子公司、中国信保、富德控股、天安财险、东海航运、易安财险、富德生命人寿、天安人寿、君康人寿、华夏人寿、中融人寿、和谐健康、华汇人寿、上海人寿、恒大人寿等保险公司未纳入本排行榜研究。

2．榜单中“友邦保险”指友邦保险控股有限公司。

3．中国保险公司市场价值排行榜（2023）与2022年发布的中国保险公司市场价值排行榜（2022）相比，保险公司市场价值发生了变化，变化的原因有公司层面的原因，也有宏观和资本市场层面的原因。

数据来源：各保险公司公开信息披露，中华保险研究所。

02

排行榜带来的启示

1．市场价值是保险公司综合实力的集中体现

市场价值是保险公司综合实力的集中体现，是市场环境、行业地位、社会影响力、盈利能力、风险管理能力、创新能力等诸多因素共同作用的结果，代表了股东在公司中的综合利益，以上任何一个因素的变化，都可能对其市场价值造成影响。计算公司的市场价值相较于简单地考虑当期保费收入、净利润等财务指标更能够全面、准确地反映公司的真实价值。

2．行业多半市场价值集中于少数头部公司

保险业是典型的规模经济行业，除保险集团公司外，榜单中排名前五的保险公司价值总和占所有保险公司价值总和的54.37%，反映出保险市场的价值集中度高，头部公司的资本聚集优势突出，且存在一定的分化趋势。通过分析市场价值排名靠前的保险公司发展特点，不难发现他们普遍拥有保费规模较大、经营效益较好、综合成本率低于行业平均水平、优势业务发展成熟、风险管理能力较强等标签，这些都是影响市场价值的要素。

3．保费规模和效益创造市场价值

在影响保险公司市场价值诸多因素中，对于市场价值领先的保险公司，保费规模和净利润的显著性最为明显，且较高的保费规模带来的潜在盈利机会和更多的溢价，进一步创造了市场价值。排行榜中市场价值较大的公司大多保费规模相对较大，但规模大未必市场价值大（如巨亏的大型公司同），规模小则一般市场价值都比较小。

4．不同发展阶段决定公司市场价值的因素不尽相同

对于追求加速发展或处于发展起步阶段的新设保险公司，其保险牌照价值、股东实力、经营投入、品牌文化、风险管理等因素对市场价值影响非常显著，市场价值的提升需要较长时间的价值积累来体现，这些公司暂在多处于排行榜的靠后位置。在排行榜中排名靠后的很多公司尽管面临经营困境或连续亏损，但仍然具有一定的市场价值。

5．保险集团的市场价值不一定高于其子公司的市场价值

保险集团公司对保险子公司多为部分持股而非100%控股，因此，保险集团的市场价值通常小于其子公司市场价值之和，甚至有的保险集团的市场价值不一定比其某个子公司高，如中国人寿、太平人寿的市场价值都较集团公司高。

6．优化风险管理和公司治理是保险公司价值化经营的重点举措

市场价值排名靠前的保险公司大多在监管风险综合评级中表现更优，全面的风险管理提高了其风险抵御能力，规范的公司治理对公司管理的科学性和经营的内在稳定性起到积极作用，能够有效助力公司进入保费较快增长、盈利能力提升的良性循环，从而更好地应对不断变化的市场环境。

综上，保险公司应当以价值最大化作为长远发展目标，进一步聚焦市场价值创造，切实做到规模增长与持续盈利两手抓，风险管理与公司治理常优化，全面提升公司综合实力，让保险主业为国家、为客户、为员工、为股东贡献更大价值。

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